蚂蚁金服预计将于11月5日在香港和上海两地上市，筹资约345亿美元，可能成为有史以来规模最大的IPO。以3200亿美元的市值，蚂蚁金服集团将成为世界上最大的金融服务公司之一——比世界上任何一家银行都要大，是高盛的四倍多。

(更新:11月3日，上海证券交易所以监管环境发生“重大变化”为由，暂停了蚂蚁金服集团的IPO。)

这只蚂蚁很大

与公司名称的词汇学相反，蚂蚁集团是中国乃至全球最大的科技和金融服务公司之一。截至2020年第一季度，该公司在全球拥有13亿注册用户，为8000多万商家提供服务。支付宝，蚂蚁集团旗下的第三方移动和在线支付平台，处理了118万亿人民币(17.6万亿美元)。电子支付截至2020年6月30日的12个月，约占中国在线支付交易的55%以上。支付宝和财付通(Tenpay)在中国享有双头垄断的地位。财付通是腾讯控股(Tencent Holdings)旗下广受欢迎的即时通讯应用b微信中的一项支付服务。这两项服务占中国移动支付的94%。

尽管规模庞大，蚂蚁集团却在一个不断扩大的赛马场上运行。2020年第二季度，移动支付同比增长27%，占300亿笔交易，占中国非现金支付的一半以上。我们预计，到2025年，移动支付交易额将继续以每年15%左右的速度增长。

蚂蚁集团规模和规模的快照

(来源:蚂蚁集团公布的部分“应用证明”，以满足香港联合交易所及证券及期货事务监察委员会）

把用户放在增长的中心

(来源:蚂蚁集团公布的部分“应用证明”，以满足香港联合交易所及证券及期货事务监察委员会）

最终成为蚂蚁集团的是在2004年与阿里巴巴(都是马云创立的)一起开始的电子商务．支付宝被认为是阿里巴巴集团B2C电子商务平台淘宝的支付网关。支付宝将成为解决在线交易中买家和卖家之间信任问题的关键齿轮。在快速城市化、基础设施改善和互联网普及的支持下，随着中国消费者接受电子商务，淘宝开始腾飞，支付宝也抓住了移动商务的增长势头，成为阿里巴巴市场乃至其他线上和线下生态系统以及最终实体店的主要支付方式。

支付宝的优势在于用户体验，包括更高的支付授权率，提高了便利性和可靠性。事实上，所有的服务(下文将详细介绍)都嵌入在一个应用程序中，这意味着即使是入门级用户也可以轻松上手。支付宝对交易收取约0.6%的商户费，低于借记卡通常收取的1%。这降低了消费者和商家的成本。

支付宝:一站式数字支付和数字金融服务

(来源:蚂蚁集团公布的部分“应用证明”，以满足香港联合交易所及证券及期货事务监察委员会）

随着中国消费阶层的蓬勃发展(见上图)和交易的增加，支付宝的存款池开始积累大量现金，这足以让该公司想出一种方法，在购物者不购物时为他们带来好处，同时提高用户粘性。2013年，该公司推出了利率高于银行的货币市场基金余额宝(Yu 'ebao)。这是蚂蚁金服迈出的第一步，蚂蚁金服将不仅仅局限于支付，而是成为一个成熟的金融服务巨头——蚂蚁金服——提供虚拟信用卡、财富管理、保险、外汇、证券交易、小额贷款、信用备案和评级以及身份验证等服务。该公司正在进一步扩展到区块链、云计算和人工智能等新兴技术领域。

蚂蚁集团为何能取得如此惊人的增长?答案在于十多年前金融机构的市场现实。那时候，在中国逛银行可不是什么愉快的经历。它涉及大量的文书工作，排长队，甚至是最简单的任务也会受到工作人员怀疑的目光和质疑。对许多人来说，通过支付宝和财付通即时获取资金是一种优越得多的体验，这促使他们考虑将移动支付平台，而不是银行，作为金融生活的首选。随着市场的发展，双头垄断巩固了在线支付的市场力量，同时也给更广泛的中国金融业带来了竞争。它们迫使主流国有金融机构变得更像支付宝和财付通——数据驱动的平台，基于网络效应的巨大规模，交叉销售的边际成本可以忽略不计，以至于连银行移动应用程序的ui都在向移动支付提供商的ui靠拢(见下)。

移动货币和银行应用的融合

(左-支付宝应用的主页;右-中国银行应用程序的“生活方式”标签)

甜蜜的家

在过去的一个月里，有传言称特朗普政府正寻求对蚂蚁金服施加限制，因为担心其数字支付平台威胁到美国的国家安全。不管这些指控是否有价值，我们认为它们不会对蚂蚁金服的运营、利润或IPO构成重大风险，因为该公司的重点是国内市场，在国际市场的敞口有限。截至2020年6月30日，蚂蚁集团的国际交易总额为6220亿元人民币，占总额的0.53%。

近年来，我们看到蚂蚁集团在海外进行了适度的冒险，主要是在支付领域，主要是跟随阿里巴巴的全球扩张足迹(截至目前，阿里巴巴持有蚂蚁集团33%的股份)。它已经在10个国家(主要在东南亚和南亚)推出了电子钱包，并与56个国家建立了惊人的合作伙伴关系，使其支付能够被接受。

蚂蚁金服的国际战略可以概括为三个方面:消费者国际购买，商家国际销售，以及国际旅行者。在我们看来，这些服务是为与外国同行进行交易的中国消费者/商家提供的“补强”服务，而不是在海外进行实质性的战略投资。因此，这些举措不太可能对蚂蚁金服的利润做出实质性贡献，尤其是在国际贸易和旅游继续处于低迷状态的情况下新型冠状病毒肺炎大流行。